八年小米熬上市：雷軍運氣不好 厚道來補

　　90年代，阿里剛剛成立，跑到北京找投資人，其中就有已經(jīng)江湖有名的雷軍。但雷軍拒絕了，幾年后阿里成為美史上最大IPO，馬云一度成為中國首富。

　　今天，雷軍創(chuàng)立的小米香港上市，成為港交所力推“同股不同權(quán)”的首家上市企業(yè)，躋身有史以來科技股前三大IPO。有人說，小米上市后，雷軍有可能成為中國新首富。
　　這次小米上市紀念衫正面寫著：厚道的人運氣都不會太差;背面寫著：傻人有傻福。但小米的上市并卻遭遇了“惡劣的大環(huán)境”：市場疲軟，股市低迷，貿(mào)易摩擦反復(fù)。運氣不好的小米，不得不申請CDR延期，以至于，估值不如所愿，被一折再折。

　　認購過程煎熬 估值降4成
　　小米定價17港元/股，報16.60港元，較發(fā)行價下跌2.35%，開盤就破發(fā)。其認購和定價過程讓也非常煎熬。
　　6月23日，小米在香港召開全球發(fā)售會，高管團隊兵分三路，分別在紐約、波士頓、舊金山、芝加哥、新加坡、倫敦七個城市開啟路演。
　　但在其6月25日公開認購首日，非常平淡，只錄得45.52億元認購，以在港公開發(fā)售集資額23.98億元計算，相當于超購僅約0.9倍。對此，媒體紛紛對比了閱文集團和雷軍投資的雷蛇錄入情況：稱其低于閱文集團單日近千億元的記錄，也不及受閱文凍資影響下，仍然錄得的200億元保證金的雷蛇。
　　而且在隨后幾天的認購中，還出現(xiàn)了投資者抽飛(放棄押金，取消認購)的情況。據(jù)知情人士透露，所謂抽飛是券商和大家協(xié)商，做了風險批示，協(xié)商撤單。
　　與機構(gòu)的謹慎態(tài)度相比，散戶認購較為積極。公開信息顯示，小米公開發(fā)售部分獲得約10倍認購，散戶認購資金可達240億港元，成為全球最大散戶規(guī)模。
　　最終，小米IPO定價17港元/股，是其發(fā)行價指導區(qū)間17港元-22港元的低端價位。
　　由此，小米將通過香港IPO凈籌得240億港元，其對應(yīng)估值約為539億美元。這與摩根史丹利、摩根大通等給出的700億美元估值有一定差距，與當初雷軍期望的1000億美元估值相比直降4成。

　　運氣不好： 資本市場跌宕起伏
　　估值直降4成，是雷軍運氣太差還是小米真的不值?
　　5月3日，小米在香港提交了招股書，成為港交所力推“同股不同權(quán)”之后的首家申請企業(yè)。一個月后，6月7日小米向證監(jiān)會提交了《公開發(fā)行存托憑證并上市》，同日小米通過港交所上市聆訊，中信證券股份有限公司為本次發(fā)行的保薦機構(gòu)及主承銷商。
　　據(jù)透露，當時雷軍與相關(guān)投資方溝通，希望能將估值拉至1000億美元。
　　但其招股書中透露的小米巨額負債和現(xiàn)金流讓其估值打折。招股書顯示，截至2017年12月31日，小米集團有凈負債人民幣1272億元及累積虧損人民幣1290億元。但小米也提醒道這些虧損來自于優(yōu)先股公允價值提升帶來的。
　　據(jù)了解，互聯(lián)網(wǎng)公司在融資時給投資人發(fā)行不少優(yōu)先股，如果估值從一開始的幾千萬美元到了幾百億美元，這些優(yōu)先股的價值也放大了很多倍，股東的財務(wù)浮盈也翻了同樣倍數(shù)。但這些股東還沒退出，所以他們的投資價值的提升，在財務(wù)報表里就會被認為是公司對這些股東的“負債”。 這些虧損并不是公司實際發(fā)生的虧損，對公司運營沒有影響。
　　但小米公司的現(xiàn)金流情況并不樂觀，2015-17年經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為-26.0億，45.3億和-10.0億元。
　　除此之外，小米還做出了將整體硬件業(yè) 務(wù)(包括智能手機、IoT及生活消費產(chǎn)品)的稅后凈利潤率的上限設(shè)為5%，超過5%的部分以董事認為合理的方式返還給用戶的承諾。
　　“對于投資者來說，期望利潤越高越好，至少是一個增長的趨勢，這會意味著公司可以拿出更多錢來投入研發(fā)或擴展業(yè)務(wù)。小米將凈利不超過5%作為承諾，會讓投資者有些擔心。”某券商人士表示。
　　摩根史丹利給出小米的公允價值最高可達848億美元，高盛認為小米的市值在700億美元-860億美元之間。
　　但隨后6月19日，小米官方稱決定分步實施在香港和境內(nèi)的上市計劃，即先在香港上市之后，再擇機通過發(fā)行CDR的方式在境內(nèi)上市。而證監(jiān)會稱會尊重小米集團的選擇，決定取消第十七屆發(fā)審委2018年第88次發(fā)審委會議對該公司發(fā)行申報文件的審核。
　　“小米覺得A股監(jiān)管給出的估值太低，選擇延遲上市。”上述券商人士表示。
　　小米延遲CDR申請除了估值低之外，還因為監(jiān)管層暫緩了CDR，或?qū)⒃谏献C指數(shù)3000點以上才會推進，3000點一下，CDR發(fā)行重啟的可能性不大。
　　延遲CDR申請，對小米來說估值會有折扣。當時有傳小米推遲發(fā)行CDR之后，將其可能估值降至550-700億美元，這遠低于該公司在非正式場合給投資者的最新指導底價700億美元。
　　有分析認為，小米估值打折是因為運氣太差，遇上了“惡劣的大環(huán)境”：市場疲軟，股市低迷，貿(mào)易摩擦反復(fù)。
　　在最近香港上市的獵聘網(wǎng)開盤價31.6港元，相比33港元的發(fā)行價下跌4.2%;優(yōu)信二手車美國納斯達克掛牌上市，發(fā)行價9美元每股，一度跌破發(fā)行價至每股8.16美元，最大跌幅達到9.3%。
　　雷軍在上市前一天的公開信中也提到，最近資本市場跌宕起伏，能夠上市就已經(jīng)意味著成功了。
　　勤奮厚道的雷軍能夠圓夢嗎?
　　此次小米上市可謂一波三折。
　　當初創(chuàng)立小米時，雷軍已經(jīng)實現(xiàn)了財務(wù)自由，但他渴望大成，想要做一些“有夢想”的事——創(chuàng)辦一家世界級的技術(shù)公司，造福世界上每一個人。
　　懷揣著這樣的夢想，小米就這樣出現(xiàn)了。無論是從其融資歷程還是商業(yè)模式，其發(fā)展歷程都創(chuàng)造了不可思議的奇跡：從2010年到2014年，短短4年小米估值從2.5億美元飆升至450億美元。
　　雖然經(jīng)歷了2015-2016年的陣痛，小米在2017年成功實現(xiàn)了翻盤，提前實現(xiàn)了年初的營收過千億目標。雷軍還曾自豪的表示：營收過千億，國際科技巨頭中，蘋果用了20年，F(xiàn)acebook用了12年，Google用了9年，國內(nèi)科技公司，阿里用了17年，騰訊用了17年，華為用了21年。不僅如此， 2018年小米有很大機會進入世界500強的行列。
　　在商業(yè)模式上，小米從一開始的“內(nèi)容+應(yīng)用+硬件”發(fā)展為“軟件+硬件+移動互聯(lián)網(wǎng)”再到“硬件+新零售+互聯(lián)網(wǎng)”。雷軍表示小米是唯一一家具備全方位能力的企業(yè)，是獨一無二的新物種公司。
　　對于未來，小米高管團隊反復(fù)測算，智能手機業(yè)務(wù)可以力爭盡快沖入世界三強，有計劃、有節(jié)奏地進行品類拓展，看好千億級市場，同時進一步推進國際化，實現(xiàn)國際業(yè)務(wù)收入占全部收入的一半以上。
　　8年時間，7×16小時工作的雷軍將小米從零開始，推向了上市之路。有媒體稱，小米上市之后，除了可能造就雷軍成為新的中國首富之外，還將造福一批億萬富翁。
　　但雷軍表示，在如此跌宕的資本市場環(huán)境下，小米能夠上市就是成功。而且強調(diào)上市從來不是目標，上市只是為了更好的奮斗，上市也意味著巨大的挑戰(zhàn)和責任。資本左右的小米能否守住初心，守住雷軍的“做一個偉大企業(yè)的夢想”?
　　崔玉賢/文
　　來源：網(wǎng)易科技

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